中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2017年3月14日，上海克來機(jī)電自動(dòng)化工程股份有限公司（以下稱“克來機(jī)電”，股票代碼603960）在上交所掛牌上市?？藖頇C(jī)電本次發(fā)行數(shù)量為2,000萬股，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券?？藖頇C(jī)電上市募集資金總額為19,020.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為16,455.53萬元，全部用于“智能裝備及工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用項(xiàng)目”。
克來機(jī)電于2015年4月17日首次發(fā)布招股說明書，2017年1月23日首發(fā)申請獲通過。2017年3月2日，克來機(jī)電啟動(dòng)申購，發(fā)行價(jià)格為9.51元/股。本次發(fā)行采用網(wǎng)上直接定價(jià)發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)及配售，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.01549030%，49,454股遭棄購。股價(jià)走勢來看，克來機(jī)電3月14日上市以來連續(xù)七個(gè)交易日漲停，截止3月22日收盤，收報(bào)24.27元。
2013年至2016年，克來機(jī)電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為12,018.21萬元、12,059.94萬元、15,486.55萬元、19,241.58萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤3,467.13萬元、2,832.78萬元、3,062.48萬元、3,579.58萬元。
克來機(jī)電預(yù)計(jì)，2017年1季度的收入為 4,034.60萬至 5,244.98萬，上一年度同期數(shù)為 2,155.56萬元，同比預(yù)計(jì)增長87.17%至 143.32%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為857.35萬元至1,114.56萬元，上一年度同期數(shù)為423.98萬元，同比增長102.21%至162.88%。
2013年至2016年，克來機(jī)電應(yīng)收賬款凈額分別為3,742.38萬元、5,946.11萬元、7,989.12萬元、5,204.28萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為27.96%、36.12%、33.81%和20.93%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.02次、2.36次、2.10次、2.72次。
2013年至2016年，存貨余額分別為3,087.79萬元、3,376.07萬元、10,100.31萬元、10,384.62萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為23.07%、20.51%、42.75%和41.77%。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率下降，分別為2.54次、2.21次、1.38次、1.21次。
報(bào)告期內(nèi)，克來機(jī)電主營業(yè)務(wù)綜合毛利率逐年下降，分別為41.31%、40.88%、39.76%和35.39%。2014年至2016年，同行業(yè)上市公司綜合毛利率均值分別為35.38%、31.61%、32.19%?？藖頇C(jī)電綜合毛利率高于可比公司均值。
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，上海大學(xué)孵化克來機(jī)電居功甚偉?？藖頇C(jī)電實(shí)控人長期在上海大學(xué)擔(dān)任全職工作，在場地、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、專利上均與上海大學(xué)緊密交融，上海大學(xué)卻沒有克來機(jī)電絲毫股份。
公司實(shí)際控制人談士力與陳久康此前均在上海大學(xué)任職。實(shí)控人之一談士力在公司成立后仍在上海大學(xué)任職12年。2003年，克來機(jī)電前身克來機(jī)電有限成立，談士力與陳久康各出資52.5萬元。創(chuàng)業(yè)時(shí)，談士力正任職于上海大學(xué)精密機(jī)械系，直到2015年2月，談士力才辭去上海大學(xué)機(jī)電工程設(shè)計(jì)院教授。兩個(gè)月后，克來機(jī)電向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書。
克來機(jī)電核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)及主要管理人員均曾在上海大學(xué)有過執(zhí)教經(jīng)歷。截至2017年2月，上海大學(xué)在克來機(jī)電兼職的老師有5名，分別為張曉彬、沈立紅、沈俊杰、馮守加和王開秋，其中張曉彬、馮守加和王開秋等人從上海大學(xué)辭職的流程正在辦理之中。報(bào)告期內(nèi)，共有22名在職教師在克來機(jī)電長期兼職、參與公司生產(chǎn)經(jīng)營管理，其中包括核心技術(shù)人員談士力、王陽明、蘇建良和張海洪。
作為高新技術(shù)企業(yè)克來機(jī)電擁有專利22項(xiàng)，其中，有6項(xiàng)發(fā)明專利為克來機(jī)電與上海大學(xué)共為權(quán)利人。6項(xiàng)專利發(fā)明人中部分人員具有教師身份。如果是上海大學(xué)全職人員研發(fā)出的專利，為何克來機(jī)電共享、免費(fèi)使用呢？
此外，2012年以前克來機(jī)電生產(chǎn)經(jīng)營場所也是由上海大學(xué)提供的。上海大學(xué)提供寶山新校區(qū)HC樓的部分區(qū)域作為克來機(jī)電生產(chǎn)經(jīng)營場所，對在克來機(jī)電兼職的老師進(jìn)行單獨(dú)院系劃分，成立上海大學(xué)機(jī)電工程設(shè)計(jì)院，作為學(xué)校產(chǎn)學(xué)研的"窗口"院系。2012年主要生產(chǎn)經(jīng)營地由上海大學(xué)搬至羅東路。
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問題向公司證券部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。
柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用供應(yīng)商上交所上市
克來機(jī)電是柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用供應(yīng)商，致力于現(xiàn)代機(jī)電智能裝備、工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成的研究、開發(fā)、制造，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、電子、輕工、機(jī)械等行業(yè)?？藖頇C(jī)電的主營業(yè)務(wù)主要由汽車電子類柔性自動(dòng)化裝配及測試設(shè)備、汽車內(nèi)飾系統(tǒng)柔性自動(dòng)化裝配及測試設(shè)備和工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用等三大類構(gòu)成。
克來機(jī)電依靠自身完善的創(chuàng)新體系，逐步發(fā)展成為國內(nèi)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的柔性自動(dòng)化裝備及工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。相較國內(nèi)其他企業(yè)，公司具有明顯的技術(shù)、人才和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢；相對國外行業(yè)內(nèi)跨國巨頭的競爭，成本優(yōu)勢及快速、周全的綜合服務(wù)優(yōu)勢明顯，具有進(jìn)口替代能力，目前已成功實(shí)現(xiàn)成套設(shè)備（系統(tǒng)）的海外出口。
克來機(jī)電以汽車及零配件業(yè)高度自動(dòng)化生產(chǎn)需求為契機(jī)，聚焦汽車電子、汽車內(nèi)飾零配件自動(dòng)化生產(chǎn)、檢測設(shè)備領(lǐng)域，憑借人人參與創(chuàng)新的學(xué)習(xí)研發(fā)精神和7×24式貼身服務(wù)理念，快速發(fā)展，先后與聯(lián)合電子、德國博世、聯(lián)創(chuàng)電子、海拉電子、延鋒江森、施爾奇汽車系統(tǒng)、上海李爾、佛吉亞、博澤、上海實(shí)業(yè)交通、上海法雷奧、天合電子、恩坦華汽車系統(tǒng)、上海愛立信電子、上海盈智汽車零部件、浙江龍生股份、豫北轉(zhuǎn)向系統(tǒng)股份、加拿大WARREN等國內(nèi)外多家大型汽車零配件生產(chǎn)廠商建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，堅(jiān)持市場滲透原則，積極響應(yīng)客戶需求，日臻完善對客戶產(chǎn)品特點(diǎn)與生產(chǎn)方式的理解，深化與核心客戶在其產(chǎn)品生產(chǎn)需求、實(shí)現(xiàn)方式、產(chǎn)品更新等各環(huán)節(jié)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。
公司2012年成為上海市小巨人培育企業(yè)和上海市高新技術(shù)企業(yè)，曾獲上海市科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，公司是上海市工業(yè)機(jī)器人協(xié)會(huì)的會(huì)員單位，董事長談士力擔(dān)任上海機(jī)器人學(xué)會(huì)副理事長。
2013年至2016年，克來機(jī)電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為12,018.21萬元、12,059.94萬元、15,486.55萬元、19,241.58萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤3,467.13萬元、2,832.78萬元、3,062.48萬元、3,579.58萬元。
克來機(jī)電預(yù)計(jì)，2017年1季度的收入為 4,034.60萬至 5,244.98萬，上一年度同期數(shù)為 2,155.56萬元，同比預(yù)計(jì)增長87.17%至 143.32%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為857.35萬元至1,114.56萬元，上一年度同期數(shù)為423.98萬元，同比增長102.21%至162.88%。
公司控股股東、實(shí)際控制人為談士力和陳久康。本次發(fā)行前，談士力和陳久康合計(jì)持有公司59.16%的股份，發(fā)行后，合計(jì)持有公司44.38%的股份。
談士力，男，1966年出生，東南大學(xué)精密儀器及機(jī)械專業(yè)，博士研究生學(xué)歷，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，發(fā)行前持有公司30.94%的股份，現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理。
陳久康，男，1938年出生，上海交通大學(xué)船舶制造專業(yè)，本科學(xué)歷，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，發(fā)行前持有公司28.22%的股份，現(xiàn)任公司副董事長。
克來機(jī)電本次擬在上交所掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為2,000萬股，募集資金凈額為16,455.53萬元，全部用于“智能裝備及工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用項(xiàng)目”。
發(fā)審委問詢專利技術(shù)和專家兼職
2016年11月16日，證監(jiān)會(huì)公布了克來機(jī)電首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/p>
發(fā)行人兩實(shí)際控制人均曾任職于上海大學(xué)。請保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師說明發(fā)行人是否曾受讓、使用或以其他方式受益于來源于上海大學(xué)的技術(shù)、人員、設(shè)備或其他支持；說明發(fā)行人是否存在受讓、使用權(quán)屬于上海大學(xué)人員職務(wù)發(fā)明的專利或其它知識產(chǎn)權(quán)、核心技術(shù)的情況。
據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，共有20名在職教師在克來機(jī)電長期兼職、參與公司生產(chǎn)經(jīng)營管理，其中包括核心技術(shù)人員談士力、王陽明、蘇建良和張海洪。前述人員參與發(fā)行人發(fā)明專利研發(fā)，并為發(fā)行專利權(quán)人。請保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師說明在發(fā)行人兼職的在職教師在校的具體職務(wù)，在校是否具有行政職務(wù)或頭銜；說明前述人員在發(fā)行人的具體任職情況、收入情況，是否在發(fā)行人處領(lǐng)薪；結(jié)合高校、事業(yè)單位及相關(guān)主管部門關(guān)于人事相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)則相關(guān)的規(guī)定，說明前述教師在發(fā)行人兼職是否存在違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人核心技術(shù)人員穩(wěn)定性是否存在不確定性。
請保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師說明發(fā)行人各項(xiàng)發(fā)明專利及其他取得知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利的來源、取得方式、受讓價(jià)格及定價(jià)方式，說明發(fā)行人專利權(quán)是否存在來源國有、集體或事業(yè)單位人員職務(wù)發(fā)明的情形；說明發(fā)行人原始取得的各項(xiàng)專利權(quán)、核心非專利技術(shù)的研發(fā)過程，是否存在合作研發(fā)的情況，如有，說明合作各方關(guān)于研究成果歸屬的具體約定，說明前述約定是否違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定；說明發(fā)行人各項(xiàng)專利權(quán)屬是否清晰，是否存在訴訟、爭議、糾紛或其它不確定性。
請保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師說明發(fā)行人主要的非專利核心技術(shù)，說明前述核心技術(shù)對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營的重要性（包括涉及產(chǎn)品的營業(yè)收入及利潤情況），說明發(fā)行人對前述核心技術(shù)的保護(hù)措施及相關(guān)措施的有效性。
根據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)對前五大客戶的銷售收入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比例分別為75.93%、80.71%及92.77%。公司客戶集中度較高，且集中度逐年上升。（1）請發(fā)行人補(bǔ)充披露主要客戶的基本情況、報(bào)告期內(nèi)主要交易產(chǎn)品、數(shù)量、金額、占比情況；（2）請發(fā)行人補(bǔ)充披露主要客戶當(dāng)前階段對公司產(chǎn)品的總需求量、公司產(chǎn)品所占比例，主要客戶未來的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃；（3）請保薦機(jī)構(gòu)分析公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，主要客戶的采購要求和計(jì)劃，說明是否具有可替代風(fēng)險(xiǎn)；（4）請發(fā)行人結(jié)合相關(guān)合同條款分析公司同主要客戶交易的可持續(xù)性；（5）請發(fā)行人詳細(xì)披露公司銷售客戶集中的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并作出重大事項(xiàng)提示。
根據(jù)招股說明書披露，2015年發(fā)行人對博世系銷售占比達(dá)到74.43%，占比較高。請發(fā)行人重點(diǎn)分析各年產(chǎn)品占博世系采購產(chǎn)品的比例并進(jìn)行披露；請保薦機(jī)構(gòu)分析發(fā)行人對博世系的角色定位及重要性，分析同類產(chǎn)品占博世系的比重和優(yōu)劣勢。
根據(jù)招股說明書披露，2013年到2015年發(fā)行人綜合毛利率分別為41.31%、40.88%、39.76%，與可比公司平均毛利率存在一定差異。 （1）請補(bǔ)充披露分產(chǎn)品、分領(lǐng)域毛利率的同行業(yè)對比情況，并結(jié)合可比公司細(xì)分產(chǎn)品及領(lǐng)域情況及優(yōu)劣勢補(bǔ)充分析綜合毛利率高于可比公司平均水平的原因；（2）公司出售給云南眾誠士德的生產(chǎn)線綜合毛利率為30.96%，低于公司平均毛利率。請發(fā)行人補(bǔ)充披露同參股公司的未來合作計(jì)劃，預(yù)計(jì)銷售數(shù)量、金額，是否會(huì)持續(xù)保持較低毛利率，請發(fā)行人補(bǔ)充論證以較低毛利率銷售給參股公司對生產(chǎn)經(jīng)營及盈利能力的影響；（3）請發(fā)行人進(jìn)一步分析盈利能力高于同行業(yè)可比公司的原因，并進(jìn)行披露。
公司2012年末、2013年末、2014年末及2015年的應(yīng)收賬款凈額分別為1,932.70萬元、3,742.38萬元、5,946.11萬元和7989.12萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為29.85%、27.96%、36.12%和33.81%。公司期末應(yīng)收賬款賬面余額主要受以下幾個(gè)因素的影響：公司當(dāng)年業(yè)務(wù)收入規(guī)模、設(shè)備終驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)以及貨款結(jié)算政策。 （1）請披露報(bào)告期主要客戶的貨款結(jié)算類型、終驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)差異，選擇不同貨款結(jié)算類型及終驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)的原因及合理性；（2）請披露報(bào)告期是否存在客戶未按相關(guān)約定進(jìn)行設(shè)備終驗(yàn)收的情況，未按合同約定及時(shí)足額付款的情況；（3）請披露報(bào)告期信用政策是否發(fā)生變化，如發(fā)生變化，請披露變化情況、對公司經(jīng)營和應(yīng)收賬款質(zhì)量的影響；（4）請結(jié)合設(shè)備終驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)、貨款結(jié)算政策等因素對報(bào)告期收入和應(yīng)收賬款余額變化進(jìn)行分析和披露。
2012年末、2013年末、2014年末及2015年，公司的存貨余額分別為2,459.14萬元、3,087.79萬元、3,376.07萬元及10,100.31萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為37.98%、23.07%、20.51%及42.75%。（1）請補(bǔ)充披露報(bào)告期各年項(xiàng)目的數(shù)量、金額、合同簽訂時(shí)間、項(xiàng)目開工時(shí)間、項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間、年度完成進(jìn)度、完工時(shí)間等，詳細(xì)分析存貨余額大幅變動(dòng)的原因；（2）請保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師核查存貨是否存在減值的情況，說明核查方法、核查內(nèi)容，并發(fā)表核查意見。
2017年1月23日，主板發(fā)審委2017年第21次會(huì)議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對克來機(jī)電提出如下問詢：
請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）既然專利技術(shù)均為公司自主研發(fā)，6項(xiàng)發(fā)明專利由發(fā)行人和上海大學(xué)共同申請并共同共有的原因及其合理性、合法合規(guī)性，這些技術(shù)是否來源于上海大學(xué)的研發(fā)成果，是否存在相關(guān)技術(shù)合作協(xié)議及其對相關(guān)專利申請、共有和使用的約定情況，上海大學(xué)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及規(guī)范性文件的規(guī)定是否有權(quán)無償許可發(fā)行人使用并處置相關(guān)的發(fā)明專利，是否存在專利權(quán)屬的糾紛，是否存在國有資產(chǎn)流失等情形；（2）目前上海大學(xué)教師在發(fā)行人處的兼職情況，兼職教師在上海大學(xué)所任職務(wù)，是否符合相關(guān)法律法規(guī)以及教育主管部門和上海大學(xué)的有關(guān)管理規(guī)定；（3）報(bào)告期各期發(fā)行人涉及上述共有發(fā)明專利的種類、主要使用范圍、在公司生產(chǎn)中的作用、涉及的產(chǎn)品、是否屬于發(fā)行人的核心專利、對公司銷售收入和凈利潤金額及占比情況以及對發(fā)行人持續(xù)合法經(jīng)營的影響；（4）發(fā)行人對專利和合作開發(fā)等進(jìn)行有效管理的具體規(guī)章和內(nèi)控制度及其有效執(zhí)行情況，發(fā)行人正在使用的有關(guān)專利技術(shù)是否存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)行人后續(xù)擬采取的有效應(yīng)對措施，是否會(huì)對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，是否存在應(yīng)披露未披露事項(xiàng)，相關(guān)信息是否充分披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明與博世系客戶銷售比重逐年提高的原因，定價(jià)機(jī)制和定價(jià)公允性，對其是否存在重大依賴，雙方是否存在長期合作協(xié)議，雙方未來業(yè)務(wù)合作是否存在重大不確定性，發(fā)行人在拓展客戶方面所面臨的困難、解決措施及進(jìn)展情況，相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明:（1）發(fā)行人2015年末在產(chǎn)品余額較2014年大幅增長的原因，2015年末在產(chǎn)品項(xiàng)目目前交付驗(yàn)收情況；（2）報(bào)告期各期客戶延期履行合同、全部或部分撤銷訂單、合同終止的情況及對發(fā)行人當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績的影響；（3）報(bào)告期各期發(fā)行人的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
報(bào)告期各期末，公司在產(chǎn)品余額前10大項(xiàng)目中皆存在“事后補(bǔ)簽合同”的情形。請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明補(bǔ)簽合同的原因及其合法合規(guī)性和存在的風(fēng)險(xiǎn)，“事后補(bǔ)簽合同”的項(xiàng)目收入占發(fā)行人總收入的比例，發(fā)行人合同管理的內(nèi)控制度的建立及執(zhí)行情況，補(bǔ)簽合同的項(xiàng)目在簽訂合同前如何對項(xiàng)目的原材料采購、成本歸集、收付款等進(jìn)行管理，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。
毛利率逐年下滑 仍遠(yuǎn)高于同行
2013年至2016年，克來機(jī)電應(yīng)收賬款凈額分別為3,742.38萬元、5,946.11萬元、7,989.12萬元、5,204.28萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為27.96%、36.12%、33.81%和20.93%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.02次、2.36次、2.10次、2.72次。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于或等同于可比上市公司均值，2014年至2016年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為1.84次、2.11次、1.69次。
2013年至2016年，克來機(jī)電存貨余額分別為3,087.79萬元、3,376.07萬元、10,100.31萬元、10,384.62萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為23.07%、20.51%、42.75%和41.77%。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率下降，分別為2.54次、2.21次、1.38次、1.21次。
2013年至2016年，克來機(jī)電主營業(yè)務(wù)綜合毛利率逐年下降，分別為41.31%、40.88%、39.76%和35.39%。
2014年至2016年，同行業(yè)上市公司綜合毛利率均值分別為35.38%、31.61%、32.19%?？藖頇C(jī)電綜合毛利率高于可比公司均值。
2014年至2016年克來機(jī)電綜合毛利率與同行業(yè)上市公司比較
安信證券定價(jià)35元
安信證券在研報(bào)中稱，工業(yè)機(jī)器人先進(jìn)企業(yè)，功底扎實(shí)財(cái)務(wù)穩(wěn)?。汗臼莾?yōu)秀的柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、電子、輕工、機(jī)械等行業(yè)，與博世、聯(lián)合電子、延鋒江森、浙江龍生股份等國內(nèi)外客戶建立密切合作關(guān)系。
安信證券預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為35.3%、31.0%、29.9%，凈利潤增速分別為25.7%、31.9%、27.6%，成長性突出；首次給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35元。
華創(chuàng)證券稱，公司不斷拓展海外市場，配套下游大型跨國企業(yè)的全球發(fā)展脈絡(luò)，在國際非標(biāo)自動(dòng)化裝備市場上逐漸爭得一席之地，2013年公司自主設(shè)計(jì)研發(fā)的汽車發(fā)電機(jī)電壓調(diào)節(jié)器裝配線實(shí)現(xiàn)整體出口，成功應(yīng)用到了博世海外工廠。公司借助宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、制造業(yè)升級換代，廣泛開拓下游應(yīng)用領(lǐng)域，市場版圖逐步擴(kuò)至電子、日用家電、醫(yī)療器械、農(nóng)林灌溉等領(lǐng)域。
預(yù)計(jì)公司17-18年實(shí)現(xiàn)凈利潤4375.64萬元、5117.26萬元，對應(yīng)EPS為0.55、0.64元，發(fā)行價(jià)格為9.51元，對應(yīng)PE為17X、15X，首次覆蓋給與推薦評級。
華泰證券認(rèn)為，收入增長的外部因素主要是自動(dòng)化裝備及工業(yè)機(jī)器人快速發(fā)展為公司提供了良好的發(fā)展機(jī)遇，內(nèi)部因素包括：1）公司品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)客戶不斷增加；2）公司緊抓市場機(jī)遇，拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，積極開拓海外市場。毛利率變化原因包括：1）隨著單條生產(chǎn)線價(jià)值的增大、直接材料比重的提高，毛利額絕對值增大，而毛利率有所下滑；2）近年來毛利率高的生產(chǎn)線收入占收入的比重逐年下降，2015 年開始的硅橡膠制品業(yè)務(wù)毛利率較低且占收入比例有所增加。
參考Wind一致預(yù)測，可比公司機(jī)器人2017年P(guān)E為60倍；同行業(yè)可比上市公司2017年對應(yīng)PE處于31~68倍區(qū)間；2017年其他通用機(jī)械行業(yè)的整體PE（算術(shù)平均）為49倍。
第一大客戶銷售占比近70%
2013年至2016年，克來機(jī)電對前五大客戶的銷售收入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比例分別為75.93%、80.71%、92.77%和90.10%。其中，對第一大客戶博世系的銷售收入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為40.67%、44.20%、74.43%和68.96%。
克來機(jī)電表示，博世系銷售占比逐年提高，主要是因?yàn)槁?lián)合電子因擴(kuò)產(chǎn)、設(shè)備更新致使采購需求的增加，也是核心層、關(guān)鍵層設(shè)備逐步國產(chǎn)率的需要。隨著合作深入與廣度的擴(kuò)展，報(bào)告期內(nèi)，克來機(jī)電與博世系客戶的銷售規(guī)模逐年增加，2014年至2016年，銷售收入規(guī)模分別為5,331.90萬元、11,526.25萬元和13,269.87萬元。
聯(lián)合電子是德國博世集團(tuán)和中聯(lián)汽車電子有限公司在中國的合資公司，克來機(jī)電與聯(lián)合電子在2004年便建立了合作關(guān)系。
克來機(jī)電認(rèn)為，公司與聯(lián)合電子形成了緊密的合作關(guān)系、不存在重大依賴。雙方雖不存在長期合作協(xié)議，但未來業(yè)務(wù)合作不存在重大不確定性。非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品特點(diǎn)決定公司與客戶無法通過簽署框架合同等方式來約定未來合作計(jì)劃。
在擴(kuò)展客戶方面，克來機(jī)電由于產(chǎn)能受限，導(dǎo)致無足夠資源承接更多訂單?？藖頇C(jī)電表示，在產(chǎn)能受限的大背景下，目前在積極進(jìn)行前期市場布局，為后續(xù)產(chǎn)能提升后快速進(jìn)去上述領(lǐng)域做好準(zhǔn)備，在汽車行業(yè)以外其他應(yīng)用領(lǐng)域的項(xiàng)目將會(huì)逐漸增多，產(chǎn)品線也將越來越豐富，博世系等主要客戶的銷售占比將會(huì)有所回落。
與上海大學(xué)淵源頗深
克來機(jī)電自成立起就與上海大學(xué)有著千絲萬縷的聯(lián)系?？藖頇C(jī)電核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)及主要管理人員均曾在上海大學(xué)有過執(zhí)教經(jīng)歷。
實(shí)際控制人談士力，1992年4月至1994年4月，任上海科學(xué)技術(shù)大學(xué)講師。1994年5月至2006年7月，歷任上海大學(xué)精密機(jī)械系副教授、教授。2006年7月至2015年2月，任上海大學(xué)機(jī)電工程設(shè)計(jì)院教授。
陳久康1961年至1994年，任上?？茖W(xué)技術(shù)大學(xué)教師、系副主任。1994年至1999年，任上海大學(xué)機(jī)電工程與自動(dòng)化學(xué)院副院長。
截至2017年2月，上海大學(xué)在克來機(jī)電兼職的老師有5名，分別為張曉彬、沈立紅、沈俊杰、馮守加和王開秋，其中張曉彬、馮守加和王開秋等人從上海大學(xué)辭職的流程正在辦理之中。報(bào)告期內(nèi)，共有22名在職教師在克來機(jī)電長期兼職、參與公司生產(chǎn)經(jīng)營管理，其中包括核心技術(shù)人員談士力、王陽明、蘇建良和張海洪。
根據(jù)招股書，公司2012年成為上海市小巨人培育企業(yè)和上海市高新技術(shù)企業(yè)，并于2015年通過高進(jìn)技術(shù)企業(yè)復(fù)審。截至2016年12月31日，公司擁有專利22項(xiàng)，其中發(fā)明專利18項(xiàng)，實(shí)用新型4項(xiàng)。
其中，有6項(xiàng)發(fā)明專利為克來機(jī)電與上海大學(xué)共為權(quán)利人。公司表示，6項(xiàng)專利發(fā)明人中部分人員具有教師身份，當(dāng)時(shí)出于方便相關(guān)人員在校內(nèi)進(jìn)行職稱評定等因素考慮，同時(shí)也為了回哺學(xué)校、支持學(xué)校發(fā)展，所以在專利權(quán)人中無償加入了上海大學(xué)。
克來機(jī)電在成立時(shí)是由陳久康和談士力共同出資、上海大學(xué)十多位老師參與設(shè)立經(jīng)營而成。上海大學(xué)提供寶山新校區(qū)HC樓的部分區(qū)域作為克來機(jī)電生產(chǎn)經(jīng)營場所，對在克來機(jī)電兼職的老師進(jìn)行單獨(dú)院系劃分，成立上海大學(xué)機(jī)電工程設(shè)計(jì)院，作為學(xué)校產(chǎn)學(xué)研的“窗口”院系。2012年主要生產(chǎn)經(jīng)營地由上海大學(xué)搬至羅東路。
收購虧損資產(chǎn) 未評估先簽股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議
根據(jù)招股書，因有限業(yè)務(wù)量快速增加，原廠區(qū)產(chǎn)能已不能滿足公司發(fā)展的需求，克來機(jī)電曾在2012年至2013年收購鼎御（上海）五金塑料有限公司（以下稱“鼎御五金”）。鼎御五金成立于2005年7月20日，被收購前，公司實(shí)際控制人Chien Tseng-Wen（中文名為簡正汶，國籍：美國），通過CYM間接持有其100%的股權(quán)。
2012年4月16日，CYM同意將其持有的鼎御五金100%股權(quán)以總價(jià)4,400萬元，分別轉(zhuǎn)讓給克來機(jī)電有限和談士力，其中克來機(jī)電有限受讓99%，談士力受讓1%。2013年6月21日，鼎御五金通過股東會(huì)決議，由談士力將所持1%股份作價(jià)44萬轉(zhuǎn)讓給克來機(jī)電有限。2013年7月8日，鼎御五金更名為上?？藖砣_機(jī)電自動(dòng)化工程有限公司。
值得注意的是，相關(guān)評估報(bào)告是在2012年6月26日出具的，而2012年4月16日，克來機(jī)電、談士力就已與CYM簽定了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。4,400萬元的收購價(jià)是在沒有履行正式盡職調(diào)查的前提下經(jīng)雙方反復(fù)協(xié)商確定的。
《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽署后，立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所、銀信資產(chǎn)評估有限公司以2012年3月31日為基準(zhǔn)日對鼎御五金的凈資產(chǎn)分別進(jìn)行了審計(jì)、評估，并于2012年6月26日出具了審計(jì)報(bào)告和評估報(bào)告。鼎御五金經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為18,887,112.38元、經(jīng)評估的凈資產(chǎn)為5,448.97萬元。
以2012年3月31日為評估基準(zhǔn)日，截至2012年3月底，鼎御五金資產(chǎn)4,575.97萬元、負(fù)債2,687.26萬元。2012年1-3月，鼎御五金營業(yè)收入213.32萬元、凈利潤-250.15萬元。
移交資產(chǎn)內(nèi)容包括，鼎御五金所擁有的位于上海羅東路1555號1棟至8棟的房屋所有權(quán)和宗地號為上海市寶山區(qū)羅涇鎮(zhèn)2街坊29/1丘土地使用權(quán)、相關(guān)附屬配套等設(shè)備以及尚欠上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司浦東分行抵押債務(wù)余額本金人民幣1,500萬元?dú)w鼎御五金承接，其余資產(chǎn)和負(fù)債由鼎御五金原股東CYM承接。
根據(jù)評估報(bào)告，鼎御五金100%權(quán)益的評估價(jià)值為5,448.97萬元，其中包含土地、房產(chǎn)及相關(guān)配套設(shè)備、機(jī)器設(shè)備及上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司浦東分行抵押債務(wù)由鼎御五金繼續(xù)承接保留，按照評估值作價(jià)4,400.00萬。剩余部分由五金原股東CYM承接。
發(fā)審委在申請文件反饋意見中對該次資產(chǎn)重組提出問詢：（1）請發(fā)行人補(bǔ)充披露收購鼎御五金時(shí)，未直接收購廠房和部分生產(chǎn)設(shè)備，而是選擇承接相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債的原因；（2）請發(fā)行人補(bǔ)充披露收購過程中重要節(jié)點(diǎn)的完成時(shí)間，包括全部資產(chǎn)交割完畢的具體時(shí)間等，說明重組完成后整體運(yùn)行情況；（3）根據(jù)招股說明書披露，2012年6月26日立信出具評估報(bào)告，但是4月16日發(fā)行人已經(jīng)根據(jù)評估報(bào)告簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，請發(fā)行人說明合理性；（4）請保薦機(jī)構(gòu)審慎核查招股書披露內(nèi)容，確保發(fā)行人信息披露資料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。
（責(zé)任編輯：盧相汀）
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